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歷史的會計報表能否預測未來

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發布時間:2013-11-15

[ 過去的財務績效能夠預測未來的財務績效,不過越久遠的歷史數據,對未來的預測能力越差而已 ]

  我們分析企業的會計報表,是為各類決策提供依據。這些決策包括但不限于此類:該公司的股票是否值得買入或持有?該企業可否成為我們收購的對象?我們是否應該同意該公司的貸款申請?

  顯然,這些決策是基于我們所分析的公司的未來業績的。比如,我們購買股票,實際上是購買發行股票的公司的未來的盈利。我們收購其他的企業,實際上是收購該企業未來的盈利。我們向某企業發放貸款,實際上是分享該企業未來盈利的一個相對比較固定的部分。

  簡言之,無論是股票投資決策、收購決策或貸款決策,均基于決策對象的未來績效。而會計報表卻是對企業過去的采購、生產、銷售、投資和融資等業務活動的概括和總結。或者說,會計報表是回憶錄而決策卻總是未來導向的。

  概括過去業務活動的會計報表這一歷史性信息,能否預測未來?能否幫助我們決策?為了回答這一問題,我們進行了如下的研究:

  第一,按照六位GICS行業分類代碼從全部行業中選取了通信設備行業、家庭耐用消費品行業、汽車行業、電腦與外圍設備行業、制藥行業、房地產行業、食品行業、多元化零售行業等8個行業。

  第二,在上述8個行業中各選取幾家企業,比如從汽車行業中選取了一汽轎車(12.50,0.34, 2.80%)、上海汽車等上市公司,在多元化零售行業選取了友好集團(8.97, -0.16,-1.75%)和上海九百(6.38, -0.23, -3.48%)等公司,一共得到由16家上市公司構成的樣本。

  第三,從CCER財務金融數據庫中取得上述公司所有年度的財務數據。計算這些公司的主要財務比率,這些財務比率主要是指凈資產報酬率及其杜邦分解所形成的比率,如銷售凈利潤率和毛利潤率、總資產及應收賬款、存貨的周轉次數、財務杠桿等。

  圖表1報告了萬科A(8.62, -0.25, -2.82%)1994年至2012年的上述財務比率。囿于篇幅,其余16家公司的財務比率,我們就不再一一報告了。

  從圖表1來看,我們不難發現,從1997年開始,萬科A的凈資產報酬率呈現出明顯的上升態勢,從1997年的10.199%逐年上升至2012年的19.069%,同時,萬科A的銷售凈利潤率也從1997年的9.608%上升至2012年的15.189%,其銷售毛利潤率也從1997年的27.933%逐年上升至2012年的36.555%!

  而其總資產周轉次數,則從1994年的0.4589次/年下降至2012年的0.2722次/年。其存貨周轉次數從1994年的1.0813次/年下降至2012年的0.2464次/年。萬科A的財務杠桿從1994年的2.4557倍上升至2012年的4.6118倍。

  這些數據說明什么?

  1.萬科的業績逐年上升的主要原因是在存貨和總資產周轉逐年放緩的背景下,由于銷售凈利潤率和銷售毛利潤率上升、財務杠桿上升所致。

  2.銷售毛利潤率和銷售凈利潤率上升,或者是價格上升或者是成本下降所致。在土地價格逐年攀升的背景下,成本下降似乎不太可能,所以我們可以推斷,其銷售毛利潤率和銷售凈利潤率上升的主要原因是房價持續攀升。

  3.財務杠桿逐年上升,正如同我們在此前的分析中所指出的那樣,如果房價下降或經濟持續蕭條,將有可能給萬科A帶來極大的財務壓力!

  4.存貨從1994年差不多每年周轉一次逐漸下降至2012年每四年左右周轉一次,這說明萬科一方面在大量地囤地囤房,也表明房地產行業的銷售跟不上建造和拿地速度,這也將給房企帶來極大的風險。試想想,你預期價格持續上漲而囤積了大量的庫存,如果價格下跌,豈不會陷入萬劫不復的深淵?

  第四,對于16家樣本中的每一家公司的每一個財務比率,我們計算這些財務比率本年度和前一年度、本年度和前兩個年度、本年度和前三個年度、本年度和前四個年度的相關系數。

  圖表2報告了16家樣本公司本年度的凈資產報酬率和前一年度、前兩年度、前三年度及前四年度的凈資產報酬率的相關系數。

  為了更好地解讀這些結果,我們先簡要地討論一下相關系數的直觀含義。所謂相關系數,是指兩個變量之間的同向波動性。相關系數越接近于1,表明這兩個變量之間的同向波動性越強;相關系數越接近0,說明這兩個變量之間基本上沒有任何聯系;相關系數越接近于-1,則意味著兩個變量之間越呈現出反向波動的特征。

  以萬科A為例,本年度和一個年度之前的凈資產報酬率的相關系數高達72.49%,這意味著如果萬科前一年度的凈資產報酬率高,那么其后一年年度的凈資產報酬率有相當高的可能性仍然很高。這就意味著前一年度的歷史會計信息,在相當高的程度上可以預測未來!

  萬科A本年度和兩個年度之前的凈資產報酬率的相關系數為50.34%,本年度和三年年度之前的凈資產報酬率的相關系數為23.51%,本年度和四個年度之前的凈資產報酬率的相關系數為14.01%。

  這表明,兩個年度之前、三年年度之前和四個年度之前的凈資產報酬率,均可以預測未來的凈資產報酬率,只不過預測能力趨于下降。或者說過去的財務績效能夠預測未來的財務績效,不過越久遠的歷史數據,對未來的預測能力越差而已。

  其余15家樣本公司的凈資產報酬率和一、二、三、四個年度之前的凈資產報酬率的相關性大致與萬科類似。從16家樣本公司的均值來看,本年度和一、二、三、四個年度之前的凈資產報酬率的相關系數分別為57.23%、32.79%、10.11%和-9.31%。

  從中位數來看,本年度和一、二、三、四個年度之前的凈資產報酬率的相關系數分別為60.00%、46.10%、12.30%和-9.75%。這也同樣表明,過去的凈資產報酬率是可以預測未來的凈資產報酬率的,距離現在越遠的歷史性數據,對未來的預測能力越弱。

  圖表3報告了銷售凈利潤率、銷售毛利潤率、總資產周轉次數、存貨和應收賬款的周轉次數、財務杠桿等財務比率的研究結果。與凈資產報酬率類似,無論從均值還是從中位數來看,一至四個年度之前的財務比率,均能夠預測未來的財務比率;同樣地,歷史信息越久遠,其對未來的預測能力越弱。

  正是因為過去的歷史性財務信息和未來的財務績效是相關的,因而我們可以分析歷史的會計報表,為我們基于未來財務績效的投資、并購和信貸等決策,提供根據。

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